Di Marc Champion. Pubblicato il 10 febbraio 2025 su Bloomberg.

Marc Champion è un editorialista di Bloomberg Opinion che si occupa di Europa, Russia e Medio Oriente. In precedenza è stato capo dell'ufficio di Istanbul per il Wall Street Journal.

Il presidente russo Vladimir Putin. Fotografo: Gavriil Grigorov/AFP/Getty Images

Da almeno un anno, il Cremlino è convinto — e ha convinto molti altri — di avere tutti gli assi nella manica nella guerra in Ucraina, dato che vanta più soldati e più munizioni, un'industria bellica più grande e, pertanto, un vantaggio nella risorsa più importante in una guerra di logoramento: il tempo.

Questa presunzione si è rivelata un errore fin dal primo giorno di guerra, quando le truppe russe sono entrate in Ucraina aspettandosi una vittoria immediata, con uniformi da parata negli zaini ma solo carburante e rifornimenti per pochi giorni.

Rimane falsa oggi, per quanto difficile sia diventata la posizione dell'Ucraina in prima linea — non da ultimo perché l'economia russa sta perdendo il suo scudo antiproiettile quasi miracoloso.

Questo è un punto critico da comprendere nel momento in cui una nuova amministrazione statunitense si prepara ad annunciare un piano per i colloqui di pace.

Se il presidente Vladimir Putin ha tempo da perdere, può negoziare da una posizione di forza, sapendo che l'Ucraina alla fine dovrà cedere alle sue richieste.

La realtà, tuttavia, è che la mano di Putin è più debole di quanto vorrebbe farci credere, ed è il presidente degli Stati Uniti Donald Trump che può permettersi di andare a vedere il gioco, al tavolo delle trattative.

Perché alcune delle carte più forti che spesso si afferma che siano in mano al Cremlino, dipendono dalle scelte fatte in Occidente (con il suo potenziale economico e militare molto più ampio), sono contrastate dall'Ucraina (si pensi alla crescente capacità di attacco a lungo raggio di Kiev o al territorio che detiene ancora nella regione russa di Kursk) o illusorie.

La maggiore volontà di guerra della Russia

Le economie degli alleati NATO dell'Ucraina sono più grandi di quelle della Russia, con un PIL di migliaia di miliardi di dollari

Le minacce di Putin di un attacco nucleare rientrano in quest'ultima categoria e sono un esempio perfetto di quanto possa essere efficace un bluff (in questo caso limitare il flusso di armi all'Ucraina) quando ci si crede. Anche l'economia russa si sta ora muovendo in questa direzione, se non ci è già entrata.

La resilienza russa di fronte a sanzioni occidentali senza precedenti e ai sequestri di beni è stata una sorpresa simile alla capacità dell'Ucraina di resistere sul campo di battaglia. Invece di crollare, come molti credevano, l'economia è cresciuta, non solo grazie all'evasione delle sanzioni, ma anche a un governatore della banca centrale di livello mondiale e a un massiccio stimolo fiscale ufficiale e non ufficiale per lo sforzo bellico.

Anche adesso non c'è alcun segno di crisi, ma c'è stata una brusca svolta in peggio che crea opportunità per aumentare la pressione e cambiare i calcoli di rischio di Putin durante i colloqui. Questa possibilità deve essere colta, non come alternativa a un accordo di pace, ma per renderne possibile uno.

Come facciamo a sapere che non si tratta solo di un pio desiderio (di nuovo)? In un rapporto pubblicato il 23 gennaio, il Center for Macroeconomic Analysis and Short-Term Forecasting, CMASF, un'organizzazione no-profit di Mosca, consulente del governo russo, ha affermato che nonostante i forti numeri di crescita complessiva, l'economia non militare della Russia è stagnante da metà del 2023. Più di recente, anche gli investimenti e i consumi delle famiglie hanno smesso di crescere, poiché la banca centrale ha portato il suo tasso di interesse al 21%, per combattere l'inflazione crescente.

Finora, tutto è stato gestibile per un'economia in tempo di guerra. Il pericolo risiede nella quantità di credito che è stata pompata nell'industria della difesa per finanziare la sua straordinaria crescita, gran parte del quale è stato contratto a tassi variabili.

Secondo lo stesso rapporto, una crisi creditizia è iniziata a novembre-dicembre. La piena portata del problema resta nascosta, afferma CMASF, poiché le banche scelgono di ristrutturare i crediti inesigibili in modo discreto anziché segnalarli, mitigando così il rischio di non soddisfare i requisiti del coefficiente patrimoniale.

Craig Kennedy, un ex banchiere statunitense che ha lavorato nel settore energetico russo e ora è all'Università di Harvard e sta scrivendo un libro sulla storia dell'industria petrolifera russa, pensa che la situazione sia peggiore. Sulla base dei dati della banca centrale russa, stima che il carico del debito aziendale della nazione sia aumentato di 36,6 trilioni di rubli (446 miliardi di dollari ai tassi storici) dal 2022, ovvero oltre il 70%.

Una larga parte di quel debito è il risultato di prestiti preferenziali che lo Stato ha ordinato alle banche russe di concedere agli appaltatori della difesa.

Sì, le banche possono continuare a estendere il rimborso dei prestiti e fingere che siano buoni. Ma ormai la banca centrale è preoccupata perché questo sta danneggiando il meccanismo di trasmissione su cui fa affidamento per frenare l'inflazione, al 9,5%, ancora il doppio del tasso obiettivo della banca. Le aziende costrette per legge a concedere prestiti insostenibili ai produttori di armi non sono sensibili agli aumenti dei tassi di interesse. Sono fiduciose che lo Stato le salverà se necessario, un'ipotesi ragionevole finché non si dimostra che non può.

Il crescente rischio di credito di Putin

Prestiti aziendali da luglio 2022

Non è che l'economia sia sul punto di crollare, mi ha detto Kennedy, ma che più a lungo la Russia continuerà a fare così tanto affidamento sui prestiti fuori bilancio diretti dallo Stato per finanziare la sua guerra, maggiore sarà il rischio di un default creditizio che potrebbe sfuggire al controllo.

Tutto ciò significa che Putin non può contare di avere tutto il tempo per continuare l'invasione come vorrebbe far credere al mondo. Mantenere la pressione sui fondi e sulle entrate russe "è la migliore leva che l'Ucraina e i suoi alleati hanno", dice Kennedy, "perché la Russia avrà un enorme lavoro di pulizia (finanziaria) da fare dopo la guerra".

Non tutti concordano sul fatto che questa potenziale trappola del credito rappresenti un rischio così elevato per il Cremlino come crede Kennedy.

Janis Kluge, un altro attento osservatore dei dati economici russi, vede un onere di debito a lungo termine per l'industria bellica del paese, ma che può ripagare nel corso di molti anni, perché l'economia rimarrà su un piede di guerra anche dopo che sarà raggiunto un accordo in Ucraina.

"Ci saranno sicuramente problemi per Putin nel 2025", secondo Kluge, vicedirettore della ricerca presso l'Istituto tedesco per gli affari internazionali e la sicurezza, a Berlino. "Ma non penso che saranno abbastanza grandi da costringerlo a negoziare".

Non so chi di questi acuti analisti russi abbia ragione. Ma è chiaro che i rischi di continuare la guerra stanno aumentando per Mosca, così come per Kiev. Sia il presidente ucraino Volodymyr Zelenskiy che Putin hanno ammorbidito un po' le loro posizioni sui colloqui ultimamente, dicendo che sarebbero disposti a negoziare direttamente tra loro, laddove in precedenza lo avevano escluso.

Ciò che dovrebbe essere chiaro a tutti i soggetti coinvolti, tuttavia, è che la cosa peggiore che gli Stati Uniti e l'Europa potrebbero fare in questo momento sarebbe rafforzare la mano di Putin mentre si avvicinano i negoziati.

Questo è quel che potrebbe accadere, impegnandosi in una guerra commerciale fratricida che divide e indebolisce l'Occidente, tagliando gli aiuti all'Ucraina o allentando la pressione economica sulla Russia in cambio di un cessate il fuoco pre-accordo che Putin, se il passato è una sorta di prologo, non avrebbe alcuna intenzione di rispettare.

Ringrazio Marco Battiato per la segnalazione